ライブドア：USENと提携で個人投資家見殺し。ただ、再上場可能性upか？

USENがライブドアとインターネット事業で提携交渉とのニュースが出ました。USENはフジテレビが保有するライブドア株式を取得の方向とのこと。まだ詳しいことは分かりませんが、注意しないといけないのは、

１、上場廃止に変更はない
２、USENはあくまでもフジテレビの持っているライブドア株式を買うだけ

さて、重要なのは、上記２です。つまり、今出ている情報から判断するに、USENは、他の投資家が持ってる株式は買わないわけです。つまりこの案件だと個人投資家が持っているライブドア株式はそのまま上場廃止を迎えます。つまり、個人投資家見殺しです。

「どうしてUSENは丸ごとライブドアを買わないんだよ？」

と言われそうですが、全体を買うメリットが少ないからです。

USENにしてみるとライブドアのインターネット事業以外のものは必要ないですし、かつ、会社を丸ごと買収してしまうと、ライブドアが個人投資家から訴訟を起こされたりしたときの訴訟リスクまで抱え込んでしまうことになります。ですので、USENにしてみると欲しいものだけ（インターネット事業）に食指を伸ばせるスキームがベスト。

フジテレビの持分の13％を買い取るだけであれば、単なる一大株主になるだけ、かつ、ライブドアは提携先であって関係会社でもなんでもない。従って、万が一ライブドアが訴訟を起こされたとしても、その影響をUSENが被ることはありません。つまり、13％分だけを買い取って、ほぼリスクゼロで、ライブドアのポータル事業を初めとするインターネット事業を手中にするというものです。もちろん事業提携ですので、完全に「手中」にはできませんが、現状からするに相当有利な交渉はできるでしょう。

また、フジテレビから買うのであれば、相対の取引ですので、市場の株価の動きに関係なく買い取れることができます。これは大きなメリットです。

なぜ、USENにとってライブドアのポータル事業、インターネット事業が魅力的かですが、USENは光ファイバー網をめぐらしてブロードバンド網を持っています。つまり、インターネットのインフラです。そして、インターネットで流すコンテンツ（番組）もたくさんもっています。映画会社を買収したり、自作で番組を作ったりして。いまやUSENが提供する無料インターネットテレビ番組（Gyao）は700万人が登録していると言います。ただ、あくまで登録しているだけで、できればもっとガツンとインターネットユーザーを囲い込んでインターネットテレビというものをメジャーにしたいところです。ので、インターネットのポータルサイトがあると事業モデルが完結＆強固なモノになります。

さて、今度はフジテレビの立場ですが、フジにとってもいい案件です。正直なところ、フジテレビは事業上のシナジーもないですし、ライブドアの株式なんて持ち続けるメリットがないです。ライブドアが再上場してくれれば話は別ですが、再上場するという保証はないですし、それまで待つのも長い、それならば今現金化したほうがいい、ということになります。ただし、市場では売れないです。というのは、市場で大量の株が出てくると需給関係が悪化して株価がドンドン下がるからです。つまり、フジは一括で買い取ってくれる人に売却するしか、現金化の方法がなかったわけです。

で、ライブドアの立場ですが、ライブドアは先日、今後の経営再建計画を発表しました。その中では金融、インターネット、そして法人向け事業（弥生）を今後の主力事業と位置づけるとありました。ただし、その中のインターネット事業はポータルサイトの広告出向が激減していて、苦戦しています。これの建て直しは喫緊だった、そこで登場したUSEN、ということですね。その意味では、フジテレビよりも、ライブドアにとってはシナジーが高くていいということになります。

ということで、USEN、フジテレビ、ライブドアのみんなにとってハッピーな案件、よく言うwin-win-winな感じになりますね。でも、もし、このままの形で話がまとまると個人投資家は見殺しですね。

ライブドア経営陣がやらないといけないのは会社を丸ごと買ってくれる会社を探すこと、つまり、個人投資家が持っている株式を1円でも高く買ってくれる会社を探すことです。今回のUSENディールだと個人の持っている株は単に上場廃止を迎えるので、最後に市場で売却するか、上場廃止後も持ち続けるしかありません。

ただし、ひとつ面白いのは、今回のUSENの案件によって、個人投資家にとっては、ライブドア株を持ち続けて再上場を待つという選択肢もアリかもしれない状況になったということだと思います。つまり、

１、まずは粛々と上場廃止を迎える
２、上場廃止後、USENと提携してインターネット事業を建て直す
３、インターネット事業建て直し後、金融事業を立て直す
４、そして、傷の浅い法人事業も立て直して、ライブドア再建
５、ライブドア再建後再上場を目指す

というシナリオが少しは見えてきたという感じもします。平松社長にしてみると「今、1円でも高く売却できる先を探すよりも、最後に再上場して今の株主の皆様に報いるのが株主価値を高める最良の方法です」と言うことになるのだと思います。それはそれで1つの選択肢としてありですし、実現できるならいいと思います。

再上場だとUSENにもキャピタルゲインが入ってきますので、USENも乗り気だと思います。ただ、ライブドア事件は前代未聞ですので、こういう前歴を持った会社を上場させる証券取引所があるかないか、というところがネックになるかもしれません。まあ、どこかはOKすると思いますが。

あるいは、訴訟問題のほとぼりが冷めてきたら、USENがホリエモンの持っている株も買いとって、ライブドア株の3分の1を持ち、個人投資家の持っている株も買って子会社化することもあるかもしれませんね。ただ、その場合はUSENにとって必要のない事業をばら売りしていくのでしょうが。

長くなりました。あ、一番最初の1に触れるのを忘れていました。

最初の１ですが、USENが買うならばライブドア上場維持か？と思ってしまいますが、上場廃止は変わりません。「じゃあ、どうしてそんな損をする投資をUSENはするのだ？」という質問が聞こえてきそうですが、USENは損はしません。その質問の前提は上場廃止になると株価がゼロ円になるという前提ですが、上場廃止になっても株価がゼロ円になることではありません。あくまでも証券取引所で売買ができなくなるだけです。

いうなれば、上場廃止とは、今までチケット「ぴあ」で売っていたコンサートのチケットが、「ぴあ」から締め出されて広く売買がしにくくなる状況です。でも、コンサートのチケットを持っていると、コンサートを楽しむことは当然できます。会場の席も確保されています。これと同じで、ライブドアの株を持っていると、ライブドアが配当をする場合は配当を受け取れますし、解散する場合は残余財産を受け取れますし、毎年の事業報告書も受け取れます。そして、相対で売る相手がいれば株券を売ることもできます。ただし、その売却するときの価格が市場でついているのではなくて、自分たちでつけるのです。

話がそれました。

ちなみに、私の予想は外れてしまいました。このエントリーにコメントくださった方がUSENを見事予想していましたね。

Comments

個人的にはUSENがライブドア株を買ったらライブドアの価値が落ちる…

なぜならライブドアのポータルだけに限って言えば
どちらかと言えばユーザーよりのポータルだと思う。
しかしUSEN（特にGyao）は全くと言っていいほどそうではないと思うため。

まぁもしこの話が実現すれば、個人投資家だけでなくライブドアユーザーも損するのではないかと思う。

個人的にはニュースなどの情報を得る場合はやふー
何かを使う場合はlivedoorが一番いいんじゃないかなぁと

Posted by t at 2006年03月15日 08:51

USENもLIVEDOOR株主になれば訴訟などでLIVEDOORの株価が下がるリスクをとるわけでリスクフリーではないのではないでしょうか。
USENもポータルがほしいだけであれば、現状ではエクスクルーシブな業務提携契約だけでも十分だと思うんですよね。他によってくる人もいないわけだし。
訴訟リスクをとっても純粋なファイナンシャルな投資としてお得だと思うのであれば株主になる、ということだと思うんですよね。

増資を考えているわけでもないとすると、LIVEDOOR社にとって大切なのは高く買い取ってくれる人というよりは、自分の名前でビジネスをやりにくくなっているのでそれなりに信用のある相手とビジネスで組んで企業価値をあげていく、ということではないでしょうか。（マーケットで取引できなくなるわけではありますが。。。）

Posted by HIBIYA at 2006年03月15日 22:40

初めてコメントします。
フジテレビの株式を購入するのは、宇野社長個人なのですよね？

訴訟リスク→宇野氏個人が享受
シナジー効果→USENが享受

↓

企業価値はあがる。

こういうケースは良くあることなのでしょうか？

Posted by at 2006年03月17日 20:03

＞ライブドアのポータルだけに限って言えばどちらかと言えばユーザーよりのポータル

そうですよね。私も、ライブドアポータル、実は非常に使いやすいと思っています。


＞USENもLIVEDOOR株主になれば訴訟などでLIVEDOORの株価が下がるリスク

はある程度すでに今の株価に織り込まれているのではないかと思います。

＞自分の名前でビジネスをやりにくくなっているのでそれなりに信用のある相手とビジネスで組んで企業価値をあげていく

それは間違いないですよね。

＞フジテレビの株式を購入するのは、宇野社長個人なのですよね？

そうですね。ただ、ライブドアの資産内容をチェックした後に特に問題がなければ、宇野さんの持分をUSENに移すということです。従って、USEN−ライブドア間でのシナジー創出はその後になると思います。

Posted by ちょう at 2006年03月19日 13:42

はじめて投稿します。
質問があります。
ライブドア株主からの訴訟というのは、ライブドア事態に悪影響を与えるものなのでしょうか。経営陣からライブドアへの損害の変換はあっても株主に直接支払われるものは何もないはずです。

Posted by at 2006年03月25日 07:18

はじめて投稿します。

ライブドア株主からの訴訟というのは、ライブドア事態に悪影響を与えるものなのでしょうか。経営陣からライブドアへの損害の変換はあっても株主に直接支払われるものは何もないはずです。

Posted by at 2006年03月25日 07:19

＞ライブドア株主からの訴訟というのは、ライブドア事態に悪影響を与えるものなのでしょうか

ライブドアは法人としても起訴されますので、株主は法人を相手取って訴訟を起こすこともあるかと思います。ただ、一方で、現経営陣は前経営陣のやったことだということで、訴訟を前経営陣に移転すると思いますし、実際に訴えられてもライブドアという法人が負ける可能性は高くはないと思います。

最終的にはホリエモンの個人資産で和解という感じではないかと想像します。

Posted by ちょう at 2006年03月26日 01:17

失礼しました。ライブドアの株主からの訴訟は、株主代表訴訟でしか実現できないと思っておりました。どうやら、昨年12月に証券取引法が改正されて、粉飾決算による株主から経営陣に損害賠償請求ができるようになっているようですね。法律の素人がでしゃばってしまいました。お恥ずかしい。
粉飾決算に関する損害賠償請求は今回が初のケースになるようですので、どうなることやら・・・

Posted by 03月25日のナナシ at 2006年03月26日 22:11

＞昨年12月に証券取引法が改正されて、粉飾決算による株主から経営陣に損害賠償請求ができるようになっているようですね

そうなんですよ。ただ、今回のは経営陣から粉飾決算をしていました、と株主にご報告するものではないので、この新しい証券取引法による損害賠償請求が使えない可能性が高いそうです。と、法律の抜け穴ばかりをついてきたライブドアが今度は抜け穴に助けられる形になりそうです。。。

Posted by ちょう at 2006年03月27日 16:26